红筹公司模式五年未现 透视网通IPO三部曲
照网通招股文件，网通此次在港上市采取的是近五年来都没有出现过的“红筹公司模式”，即利用原小网通的红筹架构通过资产注资的方式组建上市公司。
经过为时十个半月的重组、融合，中国四大运营商中迄今惟一尚未上市的中国网通，终于逼近了IPO三部曲中的最后一步——10月27日，在通过香港联交所及美国联交所的上市前聆讯后，中国网通将在亚洲、欧洲和北美三地为其首次公开募股举行推广活动。
网通的招股文件显示，其登陆美国联交所及香港联交所的日期分别为11月16日和11月17日，全球路演将从11月4日开始，于11月9日结束，定价时间在11月10日。
根据计划，网通本次IPO将发行约10．46亿股，包括以美国存托股份（ADS）形式在美国发行的9．4亿股普通股及在港发行的约1亿股，合计占扩大后股本约16．2％（其中包括9500万股网通母公司网通集团及其他股东出售的旧股），集资额在10亿至12亿美元（约78亿至93．6亿港元）。但最终能融资多少以及如何定价，则要视本次路演的结果而定。
相比于中海油长达两年的上市准备期，中国电信、中国联通长达一年的上市准备期，网通的上市筹备期仅为十个半月，其间还包括了融合、改制、人事调整等大起大落的重组工作，可谓神速。
但此间分析人士表示，网通所以如此急不可耐地完成至艰至巨的上市三部曲，可能是出于扩张网络、改制以及应对即将来临的3G竞争等考虑。
火线上市
照网通招股文件，网通此次在港上市采取的是近五年来都没有出现过的“红筹公司模式”，即利用原小网通的红筹架构通过资产注资的方式组建上市公司。
据接近网通的行业人士表示，中国网通之所以选择红筹股的形式上市，是因为红筹模式的上市主体是在港注册的香港公司，可以有效解决网通外资股份问题，使得其股东新闻集团、高盛等国际投资人得以保全，避免为清退外资股东、购买其股份而支付庞大资金，而H股模式的上市主体为国内公司，难以进行上述操作。
据了解，中国对外资在电信公司中的持股比例规定上限是25％，由于新闻集团、高盛等老股东的存在，网通此次上市最多只能释放出16．2％的股份给国际投资人，另8．8％为原网通外资老股东所持有。以此计算，若网通本次IPO的保荐人高盛、花旗与中金等行使超额认购权，可额外发行约1．57亿股。
值得一提的是，为增加股份吸引，网通计划将利润的35％到40％用于分红，派息率达4％以上，高于此前中国电信2．6％的派息率。市场人士认为，尽管网通的利润率好于中国电信，但如此高的派息率，无形中也加大了网通的盈利压力。
由于中国电信的市盈率目前在8倍左右，作为参照，有分析师认为网通的市盈率应在8－9倍区间较为合适。这一区间远低于亚洲电信运营商新加坡电信、香港电信盈科的市盈率（分别为23倍、15．8倍）。对此分析人士表示，中国的电信企业在海外IPO期间普遍定价较低，市盈率也偏低。这是国外对中国电信产业较为隔膜所致，实际上，改制后的中国电信企业多属高增长企业，价值普遍被低估。
新网通浮出水面
记者获悉，网通的上市公司主体是在网通香港公司（2001年3月成立）的基础上注资建立的。网通将为上市公司注入北方6省、南方2省、国际分公司和亚洲网通公司的业务，即所谓“6＋2＋2”。这是网通电信资产中最精良的部分。
有迹象显示，作为从母公司中国网络通信集团公司承接而来的主体业务之一，网通的最核心业务如固网、宽带数据业务、小灵通等均已划归新上市公司。至于尚未打包进上市主体的业务，除了列入“中国网络通信集团公司”架构的北方4省及新增南方分公司外，还包括中国电话号薄公司等电信资产。此外，由于网通与电讯盈科的合资及入股事宜迄今尚未敲定，因此电讯盈科的资产也不会注入上市公司。
公开资料显示，在北方，网通凭借首都优势占据了90％的宽带业务市场份额；在南方的上海、广东，网通也介入较早。据悉，网通在南方的业务开展比中国电信在北方早两年多，在南方占据的业务份额亦高于中国电信在北方市场的份额。
以宽带业务为例，目前网通的宽带业务已覆盖了广东地区90％的商业楼宇以及上海40％的高档商业楼，年增长加速度高达180％，在中国电信的腹地长驱直入“最后一公里”，与之短兵相接。
通过收购亚洲环球电信，网通还将阵地直接延伸到环亚太地区，率先进入东南亚十余个国家。目前，在国内的几大电信运营商中，只有网通自己拥有国际电信网络。
尽管固话业务仍旧在网通收入中占据较大比重，但上市前夜的新网通在固网、小灵通等业务领域加紧排兵布阵。9月27日，网通更联手中国电信实现了两个固网之间的互联互通。此外，网通还准备进一步扩张此前针对宽带产业不同的细分市场推出的“宽带中国”、“宽带e线”、“宽带商务”和“天天在线”等网络资产。
据网通招股说明书称，网通将在2004到2006年间花费85．4亿美元，用于扩张网络，包括在3G网络建设上捕捉市场机遇。
业内人士相信，相比于移动运营商的观望，中国电信和中国网通在上马3G业务上将更为主动和迫切，因为这二者都面临着固网业务饱和的窘境，上马3G业务则可以快速抢入移动市场，补小灵通业务之不足。
融合收官
为了上市乃至更长远的战略意图，网通自成立迄今已进行了不下三次的重大整合。第一次整合始于2003年6月，当时网通按1：1比例收购吉通公司全部国有股权。此后，网通控股亦被中国网通收至麾下。今年初，随着网通南方的成立，包括网通国际、网通北方、网通南方在内的“三驾马车”显露雏形。
随后，网通集团即按照“南下、北上、东调、西进”的布局，按“总部到外地”、“北方10省到南方5省”以及“北方10省内部互换”的原则，着手进行大规模的人事调整。到今年7月间，鉴于网通IPO计划启动，上述三家公司的历史使命遂告完成，于是又由即将上市的中国网通股份有限公司出面，对三公司的资产实施再次收购。截至9月中旬，网通第三轮内部整合大体告毕，上市最为关键的一环——搭建上市公司主体的工作亦告一段落。
大融合之后的网通于是开始整装待发，进入IPO的最后程序。
尽管在融合及改制方面比中国移动晚了四年，比中国电信晚了两年，又因为盘根错节的体制羁绊一拖再拖，比原定时间晚了两年之久，因而无形中加大了融合、改制成本，乃至上市成本。但经由几番融合，网通逐步将原先总公司与地方公司之间的母子公司关系变为了总分公司结构，把原先各地子公司因二级法人身份而获得的独立财权全部收归了总公司，从而为网通带来了高效管理并进一步降低经营风险。由于实施了财务、资金、采购和大客户的集中管理，网通的融资、采购成本都大幅度降低。例如，网通去年光是集中采购ADSL设备一项，就节省了约1亿元开支。在此基础上，网通还实现了“三多一分离”的法人治理结构：独立董事多、董事会知名人物多、外部董事多、董事长与CEO分离。
据网通公布的14名董事成员名单，张春江、田溯宁、张晓铁和苗建华将出任上市公司的执行董事，“传媒大王”默多克及中科院副院长严义埙将出任非执行董事，高盛集团前联合总裁约翰·桑顿、美国伯克利加州大学教授钱颖一、香港著名实业家查懋成、香港审计界知名人士钟瑞明以及中科建董事长侯自强等则将担任独立董事，其阵容之豪华，为网通本次IPO增色不少。
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